2014年2月27日 星期四

巴菲特:你可以從我的房地產投資學到什麼 ?



fang6521 發表於 2014-2-28 06:04  

翻譯自:Buffetts annual letter: What you can learn from my real estate investments
http://www.usastock88.com/2014/02/BuffettFortune1.html

葛拉漢:「如果你做得像是在經營企業,那就是最有智慧的投資了。」 


引用葛拉漢的話作為這篇文章的開始很適合,因為我從他身上學到了很多有關投資的事情。我將會談到更多關於葛拉漢的事情,也會很快談到關於投資普通股的事 情,不過請先讓我告訴你兩個跟股票無關的投資小故事,雖然是很久以前的事,這兩次投資對我的財富並沒有造成太大的改變,卻是相當難能可貴的經驗。 

第一個故事發生在美國中部的內布拉斯加州,從1973年到1981年,美國中西部地區經歷了一次農產品價格的大爆發,造成的原因是多數人相信失控通膨即將 到來,而小型農村銀行的放款政策更是推波助瀾。後來泡沫破了,造成農產品價格下跌甚至超過50%,不但造成農民負債累累,連借錢給農民的銀行也損失慘重。 當時,愛荷華州和內布拉斯加州所倒閉的銀行數量,是離我們最近的這次大蕭條五倍之多。 

到了1986年,我從美國聯邦存款保險公司買了一座400英畝的農場,位置在奧馬哈北方50英哩的地方。我付了28萬美元,這個金額甚至比倒閉的銀行在前 幾年貸款給那座農場的錢還要少。我對經營農場毫無所知,但是我有一個很喜歡在農場工作的兒子,從他那邊我瞭解這座農場的玉米和黃豆的產量有多少,以及營運 支出大概多少。根據這些資料,我算出這座農場的報酬大概有10%,而且我認為這座農場的生產力將會增加,作物價格也會上漲。後來兩個預測都一一應驗了。 
我不需要什麼特殊知識或情報才能下結論,這筆投資沒有缺點,而且可能會獲得高額報酬。的確,偶而會遇到作物欠收,價格有時候也會讓人失望,但又怎樣呢?只 要在多數的年份都有著不錯的收穫就好了,我根本沒有什麼需要賣掉這座農場的壓力。28年後的今天,農場的盈餘是原來的三倍,而農場本身的價格更是我當初買 進的五倍之多。我仍然對經營農場一竅不通,最近我去拜訪了這個農場,這也才第二次而已。 

1993年,我做了另一筆小投資。Larry  Silverstein是我當所羅門這家公司CEO時的房東,他告訴我在紐約大學旁邊的一家公司叫做Resolution Trust  Corp.(RTC)正在出售一些物件。同樣的,又是一個泡沫破了,這回影響到商業不動產,RTC這家公司的主要業務就是處理倒閉的儲蓄機構所持有的資 產,他們過度樂觀的借貸行為助長了愚蠢的泡沫形成。 

這次的分析還是一樣簡單,就像之前那座農場,RTC所出售的大樓在無槓桿的情況下,現金流收益大約有10%,但是因為RTC所持有的物件過去沒有好好經 營,所以在幾個閒置的店面出租後,收入應該會增加。更重要的是,最大的一個承租者,租下20%左右的空間,每英呎卻只付5美元的租金,其他承租者的平均租 金卻是70美元。九年後,這個租約到期時,租金調漲後將會帶來相當大的盈餘成長。除此以外,這個案子的地點更是好得沒話說:紐約大學絕對不會搬走。 

在買進那棟大樓的時候,我組成了一個小團隊,包括Larry和我的朋友Fred  Rose。Fred是一個經驗豐富而且高超的房地產投資人,跟他的家族一起經營所持有的物件。隨著舊的租約到期,這個投資的盈餘成長為原來的三倍,每年收 到的租金已經超過一開始投資本金的35%以上。更棒的是,我們當初的抵押貸款在1996年和1999年分別進行再融資,而這些操作帶來一些額外的收益,加 起來已經超過我們當初投入資金的150%,而我甚至還沒看過這個物件。 

來自於農場以及紐約大學房地產的收入,在未來的數十年很有可能會繼續增加,雖然漲幅不會很劇烈,但是這兩項投資的成果將會相當讓人滿意,而且不只有我,我的小孩以及孫子都可以繼續受益。 

我說這兩個故事,主要是為了描述一些投資的基本原則: 

1. 你不需為了獲得令人滿意的投資報酬而成為一個專家。但是如果你不是專家,你必須要認知到自己的極限,然後遵循一套合理且運作良好的規則。讓一切盡可能保持簡單,不要只想揮大棒。如果有人向你保證可以快速賺大錢,就要更快的回他一句:不! 

2. 如果你正在考慮買進一項資產,請專注於未來的生產力。如果你搞不清楚怎麼粗略估計那個資產未來的盈餘,就忘掉它然後繼續前進吧!沒有人能夠評估每一項投資的可能性,無所不知其實沒什麼必要,你只需要了解自己必須承擔的那些行動。 

3.  如果你打算購買一個資產,卻只專注在預期的價格變化,你就是在投機。投機沒什麼不好。然而,我知道我沒有辦法成功投機,而且我懷疑那些宣稱可以持續成功投 機的人。在丟銅板的遊戲中,有一半的人在第一把會贏,但如果繼續玩下去,就沒有人能夠期望從這個遊戲中獲利。真正的事實是,一項資產在近期有好表現,絕不 是買進它的好理由。 

4. 在我的兩個小投資裡,我所想的只有這些物件可能會生產出什麼,一點都不在乎他們每天的價格變化。球賽中,只有專注在球場的球員才能贏得比賽,而不是那些盯著計分版上看的人。如果你能夠享受週六與週日而不去看盤,那麼試試看在其他五天也這樣做。 

5.  自己想出對於總體經濟的宏觀看法,或是參考市場上的宏觀預測,都是浪費時間。真的,這是一個危險的舉動,因為很有可能模糊了你對真正重要事實的看法。(當 我聽到電視裡的評論員口若懸河說著市場將會怎麼走,我總是想起了Mickey Mantle的評論:「除非你上過節目,不然你不知道這有多容易!」)

我的兩次房地產買進分別是在1986年和1993年,他們的下一個年度是1987年(註:黑色星期一)和1994年(註:墨西哥金融危機),但是現在回頭去看,當時的經濟、利率或股市的表現對於判斷這兩個投資是否會成功卻一點都不重要。我已經不記得當時的報紙頭條或專家們到底說過了什麼,不過管他評論怎麼說,玉米還是會繼續在內布拉斯加州成長,而學生也會繼續湧入紐約大學。

我這兩筆小投資和股市投資有一個主要的差異:股票能提供你每一分鐘的評估價格,而我還沒看到過我的農場或是紐約房地產的報價。

對股票的投資人來說,他們持股的估值能置身於大幅波動,應該是一個巨大的優勢。對某些投資人來說的確如此。畢竟,如果我的農場旁邊住著另一個喜怒無常的農場主人,他每天對著我大喊報價,不是要我把農場賣給他,不然就是想把他的農場賣給我,而價格的高低取決於他的心理狀態,短時間內的上下起伏相當劇烈。在這種情況下,我要怎麼從他荒誕的行為中獲利呢?如果他今天報了一個低得不可思議的價格,而我還有一點閒錢,或許我會買下他的農場。如果他喊出一個不可思議的高價,我也可以把我的農場賣給他,或是繼續經營農場不理他。

可是對於股票投資人來說,總是常常讓其他投資人任性而不理性的行為所影響,結果他們自己也跟著做出不理性的舉動。因為總有著許多關於市場、經濟、利率及股價變化的評論和分析,有些投資人認為聽專家怎麼說是很重要的,甚至更糟的是,竟然考慮要遵循這些專家的評論而去採取行動。

這些人,當他們擁有一座農場或是公寓的時候,他們可以安穩的坐著數十年,但是當他們接觸到股票報價,而且還伴隨著評論員的時候,好像就被灌輸了這樣的訊息:「不要只是坐在那裡,做點什麼事情吧!」對這些投資人來說,股市的流動性從一個好處變成了一個詛咒。

相較於一個不穩定又大嘴巴的鄰居對我房地產投資的傷害,一次閃電崩盤或是幾次股市的大幅波動其實並不會對投資人造成什麼影響。事實上,如果他能夠在價格遠低於價值的時候準備好現金,一個上下起伏的市場對於真正的投資人是有幫助的。恐懼的氣氛是你投資的好朋友,而樂觀的世界卻是你投資的敵人。(A climate of fear is your friend when investing; a euphoric world is your enemy.)

在2008下半年,當市場進入極度的金融恐慌時,即使一個嚴重的經濟衰退顯然正在醞釀著,我也從來沒有打算過要賣掉我在紐約的房地產。如果我100%完全持有一個有著良好長期前景的穩固企業,對我來說,把這樣的企業賣掉才是愚蠢的。有沒有發現,為什麼我過去總是賣掉一些我自己持股比例不高的好企業?的確,他們之中任何一家公司可能終究會讓人失望,但是整體來說他們的表現相當好。有任何人真的相信地球打算吞掉美國那些令人難以置信的生產性資產以及無窮盡的人類創造力?

當查理.蒙格和我買股票的時候,或許我們只是買進一家公司的一小部份,但是我們的分析方式跟買進整家公司其實非常相似。首先,我們會先判斷我們是不是能夠理智地估計未來五年或更久的盈餘範圍。如果答案是肯定的,根據我們對這家公司未來盈餘估計的範圍底部,計算出一個合理價格,只要有人用這個價格賣股票,我們就會去買。然而,如果我們沒有足夠的能力可以去估計未來的盈餘,而這其實很常見,那我們就會繼續去找其他的標的。過去54年,我們都在一起工作,我們從來都不會因為大環境、政治因素或其他人的觀點而放棄一個吸引人的買進機會。事實上,這些因素從來就不曾在我們做決定的時候出現。

最重要的是,我們瞭解自己能力圈的大小,並且好好的待在這個圈子裡面。即使如此,不管是在投資股票或是併購企業上,我們還是會犯一些錯誤。還好的是這些錯誤不會變成災難。那麼,什麼才會造成災難呢?舉例來說,當一個長期上漲的市場,誘導了投資人根據過去的價格趨勢而想要參與市場,往往就是災難的開始。
當然,大多數的投資人在他們的生活中不會把研究一家公司的展望當成優先事項。如果夠明智的話,他們會發現他們根本沒有足夠的能力可以去預測特定公司未來的盈餘表現。

不過我有些好消息可以給這些非專業人士:一般投資人其實並不需要這個技能。總體而言,美國的企業在過去很長一段時間一直都表現得很好,而未來也將會繼續維持好表現。(雖然,幾乎可以肯定的是,未來還是會有無法預測的起起落落。)在20世紀,道瓊工業指數從66點漲到了11,497點,配發的股息不斷增長。21世紀也將會持續,而且幾乎確定會有紮實的表現。對於非專業投資人來說,目標不應該放在挑選出贏家公司來,因為這並不是他們或他們的"幫手"能夠辦得到的事情。非專業投資人應該要持有涵蓋面很廣的一群公司,而一檔低成本的S&P 500指數基金就可以達成這個目標。

解決了非專業投資人應該投資「什麼標的」,「什麼時候」投資也很重要。對於膽小或初學的投資者來說,最危險的就是在極度熱絡的時候進入市場,而在帳面損失發生的時候,對投資的信心也因此而幻滅了。(請記得Barton Biggs所說過的:「牛市就像是性愛,在剛要結束之前總是感覺最好的時候。」)一個投資人避免投資時機錯誤的解藥,就是長期逐步累積持股,即使利空消息不斷,股票也從高點下跌了少,也千萬別賣掉!遵循這些規則,即使是對投資一無所知的投資人,只要同時分散持股並且努力讓自己的投資成本維持在最低,幾乎可以確定能拿到滿意的結果。事實上,一個樸實的投資人,如果能夠誠實面對自己的缺點,就很有可能獲得更好的投資績效,尤其是比起那些知識上很專業但是卻被一個小小的缺點蒙蔽的投資人。

如果投資人瘋狂的買、賣農地給彼此,那麼不管是農地的產量或是作物的價格都不會增加。這種炒作行為唯一的結果將是整體農場擁有者族群所實現的總盈餘將會下降,因為這些交易將會帶來鉅額的交易成本,而且大家在轉手的時候都會花成本尋求建議。

然而,無論是散戶或機構投資人,通常都會被那些藉由提供建議或影響交易而獲利的人,不斷催促著當一個積極的交易者。所以在投資上所產生的摩擦成本相當巨大,而所有投資人的利益卻反而被剝奪了。忽略市場上那些喋喋不休的聲音吧!盡量將你的交易成本維持在最低的狀態,把投資股票當成你是在投資農場一般。

在這裡,我要補充一點,我的錢就像是我所說的那樣投資,我在這裡所給的建議基本上跟我已經預立的遺囑是一樣的。我的現金遺產將會贈與給一個以我老婆為受益人的信託基金(我必須使用現金作為個人遺產,因為所有我的波克夏股票將會在結算我個人財產後的十年內全部轉移給某些慈善機構)。我對這個信託基金的建議已經簡單到不能再更簡單了:10%配置在短期政府債券,90%配置在非常低成本的S&P 500指數基金(我建議Vanguard的VFINX。註:同一檔基金也同時有發行ETF股份的形式,代號為VOO。)。我相信這個信託基金的長期績效將會非常傑出,甚至會比那些聘請了高薪經理人的養老基金、機構或散戶投資人表現得更好。

現在,讓我們再回到葛拉漢。我這篇投資的文章所進行的討論,其實大多數想法都是從他的書《The Intelligent Investor》所學到的,我在1949年買了這本書,從此改變了我整個金融生涯。

在讀過這本書之前,我曾經在投資領域四處遊蕩,學習一切關於投資被寫下來的事情,很多我所讀到的東西都讓我著迷,例如我曾經試著用我的手畫出線圖,並且使用市場徵兆來預測股市的走勢。我坐在券商的辦公室,看著磁帶不斷捲動著,聽著評論員的解盤。這些都很有趣,但是我並沒有任何收穫。

相反地,葛拉漢卻用相當優雅而容易瞭解的散文,有邏輯的解釋了投資的想法(而且沒有希臘字母或複雜的公式)。對我來說,最關鍵的章節是在新版的第八章和第二十章,這些內容直到今天仍然引導著我去做投資的決策。
關於這本書有一些有趣的花絮。新版本放進了一段後記,描述一段葛拉漢罕為人知的幸運投資經過。葛拉漢在1948年買下了這個標的,當時他正在寫這本書的第一版,這家神秘的公司就是Geico。如果葛拉漢沒有認知到Geico這家新公司的特質,我自己以及波克夏的未來都將會完全的不同了。

這本書1949年的版本還推薦了一支鐵路股,最後以17美元賣出,每股賺了10美元(葛拉漢其中一個讓我非常敬佩的地方在於他敢用當時的例子,就算他跌跤了也不怕別人嘲笑)。某個程度上,這支股票之所以被低估,是因為當時的會計規則所導致的,當時分支機構要保留盈餘,所以從申報盈餘中被排除了。

被推薦的股票是Northern Pacific,它最重要的子公司是芝加哥的Burlington & Quincy。這些鐵路現在全都變成了BNSF的重要組成,在併購之後也都被波克夏所持有。當我讀到這本書的時候,Northern Pacific的市值大約是四千萬美元,而現在它的繼任者(當然,也增加了很多資產)每四天就能賺到這麼多錢。

我其實不太記得我買第一本《The Intelligent Investor》的時候到底付了多少錢,不過不管這本書多貴,都證明了葛拉漢所說的名言的確是正確的:「價格是你所付出的,價值是你所得到的。」(Price is what you pay; value is what you get.)在我過去所有的投資中,買了葛拉漢的書無疑是最好的投資(除了我的兩張結婚證書以外)。


fang6521 發表於 2014-2-28 06:43  

修改本文章最後一句,
在我過去所有的投資中,買了Michael的書及上巴菲班無疑是最好的投資(除了我的那張結婚證書以外)。

另外,老巴對不太懂投資的人會建議他投資S&P指數型基金,這是什麼觀點 ?



金門稟原 發表於 2014-2-28 10:29  

靜下心來讀完大師文章,
暗暗發現其中隱藏了一部上乘的內功心法,
這心法儼然是「易筋經」&「九陽真經」的融合版,
練完不但要你改頭換面轉大人,
更能行走於險惡江湖百毒不侵。
更發現原來就是本門內傳的武功心法,
麥可師父諄諄教誨欲練神功必先修習的心法。
雖然我剛練不久,但是我相信若持之以恆,
我一定也能像Mike大俠一樣~四處行俠仗義,
拯救走火入魔的武林人士~

最近心情有點小鬱卒~
周遭幾位朋友都因為投資房地產而收穫頗豐,
言談之間漸漸話不投機了,
他們認為我就是朽木不可雕了,
聊天內容不外乎:「你看我****案件賺多少。****案件又賺多少」
更誇張的是晚上7點去看個已完工的建案
(沒燈喔...還是我開手機手電筒照明),
9點就刷卡買單耶。
我心中是很疑惑,明明是投資(不是自己要住)
租金報酬率不到2.5%,建物還會折舊,
心中只想著:「2年後若一坪漲5萬,40坪可以賺200萬」,
如果2年後一切成真,朋友如預期賺到200萬價差,
看來我又要被酸了... 
巴爺爺投資紐約大學邊不動產是因為看上35%的租金收益,
價差只是預期中的附加價值。
而現在台灣的不動產投資大多都在計算能賺多少價差。~暈~
朋友都笑我說:「炒股票風險更高啦」,
我一直強調:「我是投資股票」,
他們說:「賺太慢了啦......」。
我希望多年後的某一天,
我能因為價值投資有所成就,而引薦他們來上Mike的課。
畢竟,多數的人只願意相信眼睛所看到的(投資成功的數據)。
房地產....真的還會一直往上漲嗎 ??????



Samual-Zhang 發表於 2014-2-28 11:39  


「另外,老巴對不太懂投資的人會建議他投資S&P指數型基金,這是什麼觀點 ?」

這是老巴對人性的洞識 !
這似乎就是82法則,
80%的人即使接觸巴氏理論也無法理解無法貫徹,
我相信Mike多年的教學經驗也有相同感受。

這讓我想起老子道德經的一段話:

「上士聞道,勤而行之。
中士聞道,若存若亡。
下士聞道,大笑之。
不笑不足以為道。」
60%的人是屬中士,對巴氏理論似懂非懂,
即使學了,過了不久還是回到錯誤的方法。
20%的人是屬下士,對巴氏理論嗤之以鼻,
大聲嘲笑,甚至會批評、攻訐。
這類的人通常很聰明,
的學問很高,事業很有成就,自高自傲,
每件事情都有自己的意見,無法容人。
這就是佛家所說的
知識障礙 !!



mikeon88 發表於 2014-3-11 17:49  
同意巴菲特的建議,
沒上過巴菲特班的人,不會選股,就去買ETF吧。

一些人看了這篇文都本末倒置,
老巴花了95%的篇幅在告訴大家選股真簡單,
跟買農莊和大樓一樣。
若這麼簡單還學不會就去買ETF。
結果有人竟直接跳過,說巴菲特叫人買ETF。


mikeon88 發表於 2014-3-3 13:50  




mikeon88 發表於 2014-3-4 19:49  

這次年報上比較有趣的有二:
一是巴菲特與辦公室24位同事的合照。



二是當年巴菲特買下Mrs. B家具店的合約,僅1 1/4頁。






2014年2月18日 星期二

鄧白氏(DNB)

mikeon88 發表於 2014-2-18 22:46  

剛剛買了DNB 103股 @97.5元,
謝謝宥聰桑的明牌。













http://zh.wikipedia.org/wiki/邓白氏
[歷史]鄧白氏的歷史可以追溯至1841年7月20日。劉易斯·大班(英語:Lewis Tappan)在紐約成立了第一家徵信事務所 The Mercantile Agency,這家公司後來改名為鄧氏(英語:R.G.Dun & Company)。該公司的宗旨是形成一個可以提供客觀、可靠的資信信息的網路。
1933年,鄧氏與其競爭對手白氏(英語:John M. Bradstreet)合併,形成了今天的鄧白氏。
1849年,鄧白氏公司出版了全球第一本商業資信評級參考書。
1900年,出版了全球第一本證券手冊。
1963年,發明了鄧白氏編碼(D-U-N-S),將公司信息數字化,此舉有效地將商業信息和信息科技結合在一起。
1975年,建立了美國商業信息中心。
為了將鄧白氏打造成更小更專業的資信信息服務公司,公司自20世紀90年代起經歷了一系列的重組。鄧白氏將旗下子公司美國最大的市場調查公司AC尼爾森、Cognizant和Reuben H. Donnelley分出。
2001年曾將專事商業信用評級的子公司穆迪分出,形成兩個單獨的上市公司。
2003年鄧白氏收購了商業調查公司Hoover's。同年,為致力於電子商務的發展,鄧白氏與AIG合資打造了針對B2B電子商務環境的產品Avantrust。有四位美國前總統曾先後在鄧白氏公司供職,他們是亞伯拉罕·林肯、尤利西斯·格蘭特、格羅弗·克利夫蘭和威廉·麥金萊。
經營[編輯]經過171多年的發展,鄧白氏旨在為客戶提供商業信息、工具及專業經驗,協助客戶作出信心十足的商業決策。鄧白氏的全球商業資料庫覆蓋了超過1億條企業信息,並通過鄧白氏特有的DUNSRight流程,對每天收集的原始數據進行編輯及核實以保證其質量。鄧白氏及全球領先的商業信息提供商組成了一個強大的聯盟——鄧白氏全球網路,客戶可以通過這個網路進入全世界最大、最優質的商業信息資料庫。鄧白氏公司成為一個全球性的徵信公司,同時也在紐約證券交易所上市。
20世紀90年代,鄧白氏集團擁有15個子公司,其中包括全球最權威的資信評級公司穆迪公司、美國最著名的黃頁廣告公司丹尼雷公司和尼爾森公司,在全球擁有375個分公司或辦事處,員工八萬多人,年產值達50多億美元。
2001年,鄧白氏集團公司進行改組,把鄧白氏公司和穆迪公司兩家公司分拆,分別成為獨立的上市公司。改組後的鄧白氏公司進一步加快了專業化的步伐。

allen888 發表於 2014-2-19 11:10  

最近在研究 Apple iOS 企業開發帳號申請時,發現公司申請都必須要提供 D-U-N-S Numbers,就是得透過 DNB 核發的。看來這家公司獨佔性很夠呀!


2014年2月13日 星期四

Dutch Auction

Josephchu0616 發表於 2014-2-13 17:08  

請教有人遇過這種狀況嗎 ? - A Modified Dutch Auction
跟Mike桑一樣,我平常也不會跟我的公司聯絡,但今天,他們自己跑來跟我聯絡了。Outerwall(OUTR)有意回購我手中的股票,收購價介於76.32-66.82之間,要我出個價,但我又看不太懂下列信中所述畫底線這段,想請教一下同學,有遇過這種modified Dutch auction嗎 ? 謝謝

Upon the terms and subject to the conditions of the Offer, promptly after the Expiration Date, we will select the lowest purchase price, not greater than $76.32 nor less than $66.82 per Share (such purchase price, the “Final Purchase Price”), that will allow us to purchase $350 million in value of Shares, or such lower amount equal to the value of the Shares properly tendered and not properly withdrawn. All Shares purchased in the Offer will be purchased at the Final Purchase Price, including those Shares tendered at a price lower than the Final Purchase Price. However, because of the “odd lot” priority, proration and conditional tender provisions described in this Offer to Purchase, we may not purchase all of the Shares tendered at or below the Final Purchase Price if, based on the Final Purchase Price, Shares having an aggregate value in excess of $350 million are properly tendered and not properly withdrawn. Shares not purchased in the Offer will be returned to the tendering stockholders at our expense promptly after the Expiration Date.


mikeon88 發表於 2014-2-13 17:33  

http://wiki.mbalib.com/wiki/荷兰式拍卖

荷蘭式拍賣 (Sealed-bid Auction)

荷蘭式拍賣是一種特殊的拍賣形式。 亦稱「減價拍賣」,它是指拍賣標的的競價由高到低依次遞減直到第一個競買人應價(達到或超過底價)時擊槌成交的一種拍賣。

例:賣家有100朵鮮花,必須在一天內賣完,否則花就謝了。 首先,賣家設定最高價為每朵100元,每兩個小時降價10元。 拍賣開始後沒有人競價。 過了兩個小時,降到每朵90元時,有個競買人競價。 如果他買100朵,則拍賣到此結束,此競買人成為買受人 ,100朵鮮花以每朵90元成交。 如果他只買70朵,那麼剩下的30朵繼續拍賣。 如果一天過去了,不再有人競價,那麼拍賣的結果是唯一的競買人成為買受人,以每朵90元的成交價買走70朵花。 但是,如果過了兩小時又有人來競買剩下的30朵花,而價格為每朵80元。 這時結束拍賣,兩個競買人都成為買受人,都以每朵80元的價格成交。

什麼是荷蘭式拍賣回購
荷蘭式拍賣回購荷蘭式拍賣回購首次出現於1981年Todd造船公司的股票回購。 公司確立回購價格範圍和計劃回購數量,而後股東選擇價格範圍內某一特定價格投標,公司匯集所有有效投保的數量和價格 ,根據計劃回購量確立最低迴購價格。 此種方式回購溢價低,選擇性大,為廣泛採用。

荷蘭式拍賣回購賦予公司更多的靈活性。 整個回購過程類似拍賣:首先由公司指定回購價格的範圍(通常較寬)和計劃回購的股票數量(可以上下限的形式表示);而後股東進行投標,說明願意以某一特定價格水平(股東在公司指定的回購價格範圍內任選)出售股票的數量;公司匯總所有股東提交的價格和數量,確定此次股票回購的「價格-數量曲線」,並根據實際回購數量確定最終的回購價格。

荷蘭式拍賣的形式
荷蘭式拍賣皆為賣方叫價拍賣,又叫無聲拍賣,可分為兩種類型。
1. 人工式無聲拍賣 :是早期的傳統減價拍賣形式,是先由拍賣師當眾報出最高價格,然後由投買人據此逐一應價。 凡遇無人應價的價位,拍賣師由此遞減報出新的價位,逐次降價,過程一直持續到有人購買為止;凡遇兩個以上應價的價位,拍賣師應由此遞增報出新價,即立即轉入增價拍賣形式,競相加價過程一直持續到無人再加為止。

2. 錶盤式無聲拍賣 :也是荷蘭人發明的,是現代化的減價拍賣形式。 即指先由拍賣師當眾報出最高價格,用電子拍賣鐘上的相應刻度顯示出來,然後再由投買人按動電鈕逐一應價,凡無人應價時,則拍賣鐘指針逆時旋轉,表示遞減降價,直到有人按動電鈕使其停轉表示購買為止。 凡遇兩個以上應價時,則拍賣鐘指針順時旋轉,表示遞增加價,直到剩下最後一人按鈕使其停止。 在此, 電子拍賣鐘取代木製拍賣槌作為成交工具。

荷蘭式拍賣的意義
荷蘭式拍賣有兩個顯著特點。 一,價格隨著一定的時間間隔,按照事先確定的降價階梯,由高到低遞減。 二,所有買受人(即買到物品的人)都以最後的競價(即所有買受人中的最低出價)成交。

其實,荷蘭式拍賣中也有加價的情況,並不總是減價的。 當遇有一個以上競買人在同一價位應價時,拍賣師就立即轉入增價拍賣形式,此後競相加價的過程一直持續到無人再加價為止。 最後一位加價的競買人購買成功。 實際上,大多情況下荷蘭式拍賣是增價和減價拍賣混合進行的,所以也稱為「混合拍賣」。

荷蘭式拍賣因為有減價的特點,所以競買人往往坐等觀望,企盼價格不斷減低,因而現場競爭氣氛不夠熱烈。 所以有「無聲拍賣」的名聲。

但是這種拍賣往往也是很迅速的,可能第一個人就買走了所有物品。 這種拍賣起源於荷蘭的鮮花交易市場。 對於那些品質可能變化、容易腐爛的,或者品質良莠不齊的物品,例如水果、蔬菜、魚類、鮮花、 煙草等,採用這種方式特別合適。 雖然是“無聲拍賣”,競買人之間還是有激烈的競爭。 如不及時競買,別人可能把所有物品買走,或者買走品質最好的那一部分。
   

Josephchu0616 發表於 2014-2-13 18:06  

謝謝Mike指導,有點懂了,看起來意思是如果final purchase price @ 73元,他們就會用73元開始買,向出價73元或以下的股東買,一直買,買到350million完。所以出價要在一定價格範圍內才會成交,太高或太低都不會成交。


mikeon88 發表於 2014-2-13 18:25  

只是這個收購價,介於76.32-66.82之間,
不怎麼高!

Outerwall Inc. provides automated retail solutions including two core self-service kiosk businesses: DVD and video game rentals and coin-counting. The Company also identifies and develops new, innovative self-service concepts. Outerwall's kiosks are located in supermarkets, drug stores, mass merchants, financial institutions, convenience stores, and restaurants.












Josephchu0616 發表於 2014-2-13 18:50  

看起來,這家公司的董事也有盈再表,懂的用淑價回購。
如果這檔回購成功,流通股數可以降18-20%,不知會有多少人賣。


mikeon88 發表於 2014-2-13 19:33  

IRR是評價公司唯一的公式。
20幾年前我的室友,在中華開發工作,
負責月眉開發案,即用IRR在算投資報酬率。
許多法人都是用IRR在算。


mikeon88 發表於 2014-2-13 20:05  

這個荷蘭拍賣跟庫藏股買法一樣,
設定一個買回的價格區間。
買回庫藏股,股價會應聲上漲,
因股數減少,EPS上升,股價上漲。


2014年2月10日 星期一

抱8年未到貴價

蜜麗 艾  於 2014/2/10 上午7:54 寫道:

老師您好,
如果我用俗價81.4買了鴻海,持有8年,
但是如果鴻海未來八年都不曾達到貴價231.2,所以也沒有賣掉,
這樣持有8年平均每年還是有15%報酬率嗎 ? 謝謝 ! 


mikeon88 發表於 2014-2-10 21:00  

抱8年即便不到貴價,年報酬率仍會超過15%,
因預期報酬率設定最終本益比12倍。

只要第8年本益比超過12倍,平均報酬率即超過15%。

2014年2月7日 星期五

看財報只是選股的三分之一

mikeon88 發表於 2014-2-7 12:12  

同學可以做一個實驗,
找一家不認識的公司,
不要按盈再表,
去看長式報表,
看花多少時間才能斷定這家公司能不能買 ?


mikeon88 發表於 2014-2-7 12:22  

然後再找一家地雷股的長式財報,
看能不能事先發現 ?


mikeon88 發表於 2013-12-9 12:38  
















有些人把看財報當成選股的全部,
其實它只是三分之一,
更重要的是貴淑和檢定產業地位。

財報和貴淑按盈再表就可完全解決,
需要花時間想的是產業地位穩不穩固 ?
可不可以好10年以上 ?
產業地位不是看長式財報或問公司可以告訴我的,
要自己想才行。

通常要花長達3秒鐘的時間想。


mikeon88 發表於 2014-2-7 16:30  

我周遭的人,說會看長式報表的有兩種:
一是對會計很懂的人,如會計師。
二是沒正式上過會計課的人。

不信 ? 同學可以調查看看。


Tony 發表於 2014-2-7 14:02  

我很贊成 mike 的投資方法,
也認同宏比特同學說的
「就用最簡單的方法做股票,功課留給專家去做吧」。
長式財報上有很多資訊,但一般人根本看不懂,
其實就跟著大師走。
不然各位同學,覺得你們自已操作績效會比mike好的
請舉手 !

財報我也很久沒有看了,
財報要能看出地雷股,那是需要功力的,
就像警察,經驗好的,有時憑直覺,聞到犯罪的味道,
但你我都不是這樣的人。
我們都沒有在金融証券業上班的經驗,
也沒有相關產業的經驗,
就算我是會計師事務所出來,我也沒辦法辦到。

像之前mike寫判斷買進Oracle的那篇,
要不是mike講,我根本不知道原來資料庫的產業有這樣的特性,
就能判斷出Oracle是好學生,
這個就是要有相關經驗,我就作不到了,
我只知道有Oracle有 spa,    
有啥差 ? 我就不懂。
所以我覺得「好學生」三個字,是需要經驗才判斷的出來。

相同的,要靠「財報」選股不是不行,
就像巴爺爺沒有盈再表,應該就是靠財報。
問題是我們有巴爺爺的學位+經驗嗎 ?
呵~~~~像之前買進cig,
我也沒弄懂他是不是好學生就買了,
所以就..............盈再表按按就好。

在有盈再表前我會看至少4年的財報,
不然想看的同學也可以這樣作看看,
看完一家需要花多少時間 ?
非常耗時,也很沒效率。
現在我只按按盈再表,
財報只有閒閒無事時翻翻而已。

告訴大家我現在的投資方法,就是照mike的一起買。
這樣最簡單,連盈再表都不用按。
就持股1/3,多種果樹,就買入圍名單的。
mike都說,美股他要買滿100支,
這樣還怕沒股票可以買嗎 ?

所以mike請教小弟增加本錢的方法,
哈~~哈哈本錢太少,根本跟不上mike買滿美股的速度。

硬是要花多時間在投資上就違背巴班的精神了。


mikeon88 發表於 2014-2-7 14:15  

績效比我好的同學很多。
有幾位學生甚至自認比我還厲害,
為師都很高興吶。


Josephchu0616 發表於 2014-2-7 18:48  

有時我也會去看公司年報,
大部份公司在網頁上都有一個investor relations(投資人關係),
點進去裡面就會有最新的年報,很方便。
但以美國公司而言10-k動輒都100頁以上,
對我而言實在吞不下去,看完也是很茫然。

不過我倒很喜歡看10-k第一部份Business,
看公司談自己的核心生意和公司所處市場的競爭狀況,
當然從其他管道也可以知道這家公司在幹什麼,
但我喜歡從10-k去了解的原因是10-k是要交sec的東西,
上的東西不能隨便虎爛,
而且必須詳盡,因為會提及競爭,
也可了解peer group,大概10幾頁,
可以大概知道這門生意
(如果不要牽涉太多高科技或資訊業的東西)。
我把讀年報當成擴大自己知識範疇的東西,
總不能每天祈禱KO會跌下來吧,有空時還是得增加常識。

過年前整理桌子時找到一堆2013年1月18號跑的盈在表,
其中有一張是BA,當時淑價是84.2,市價是75,
因為那時剛上完宥聰桑的課,
把他給的入圍名單都跑了一遍,一個個硏究了一番,
當時BA的ROE126%高的很可疑,
心想這種飛機公司實在很難了解而且一定負債很高,
所以我把它drop了,很可惜的,
BA在2013年一度漲到144,送上門的銀子就這樣飛了(恨)。

因為好奇,上網去翻了一下它的10-k,了解一下這門生意,
原來是商用飛機生意因為客戶拉貨而大爆發,
又發現BA有40%的生意是賣軍火,
所以把它的競爭對手LMT、RTN、NOC、GD看了一下,
才發現其實賣戰鬥機的operating margin並沒有想像中暴利,
大約在9-10%左右,跟賣商用飛機差不多,
而且BA長債也沒想像中高long term debt to cap是55%。
那暴利是從何而來 ?
是靠著先billing客戶,欠供應商貨款,做很大的生意。
不過不是每家軍火商都有這樣的福利,
只有BA、LMT這兩家賣飛機是這樣的。

Mike那家賣坦克、核子潛艇的GD就沒這麼大的福利,
從ROE就可以看出來了。
而且目前BA手上還有3,900億的backlog,
年營收是800多億,可以吃4、5年。
我又把BA、LMT、RTN放回watch list了....
我想當初宥聰兄當年在挑名單時,就算沒看年報,
想必也下了很大功夫去了解這些公司吧!


Tony 發表於 2014-2-10 08:26  

澄清一下,
小弟我是會計師事務所出身,
不是會計師。
會計師,呵呵呵,小弟我考到剩2科,
(記得是很久之前去上mike的課時的事了)
一邊上班一邊準備考試結果,
出了車禍(我每天開100公里上下班)。
女王大人下令,
不准我通車上班又準備考試(怕我出車禍),
所以   我之前考的就沒用了。
不過,小弟是某年 地方公職人員
會計考高某區的榜首就是了。     
會計師等那天小弟想不開再來考。


參閱:財務分析指標多半沒用

2014年2月2日 星期日

選股,即便金融股, 無需再看ROA和負債比

有人以為負債比(=負債/資產)高就不好,
或認為金融股的負債特別大,要改看ROA(=淨利/資產),
這些通通都是錯誤的。

1. 公司可以靠高負債來賺錢
主機板的緯創負債比70%,
因淨利率僅3%,得靠應付和應收帳款收款天數
長短不一來賺利息錢,
若進貨銷貨全付現反而賺不到錢。

超商賣商品收現金,負債比70%。

2. 負債比高,風險大 ? 不盡然是 !
業務風險低,才能高負債

聯發科負債比22%,鴻海則63%,
誰的業務風險高 ? IC設計

3. 收現金應高負債
誰有資格跟銀行借錢,有錢人或窮人 ?
為何銀行給頂新買帝寶房貨成數高達99% ? 
因為還得起。

收現金的超商負債比70%、西班牙電信(TEF)高達77% 
買庫藏股買到淨值為負,負債比超過100%。
我特別喜歡買負債比超過100%,杜邦公式說會倒的公司

4. 股權也是負債
跟股東借錢,只是不用還而已。
不用還的錢有時候最貴!

台積電股息3元,NAV30元 (2013年),
等於跟股東借錢利率10%。
銀行貸款利率僅3%,
請問該跟誰借錢 ?

舉債來減資、配息、或買回庫藏股,
當利率低時有何不可 !!


當負債比差距大,ROA無法通盤比較

銀行ROA天生就低,3%就不錯了,因利差低。
請問誰的獲利好 ?  
2015ROA仁寶 2.2%比富邦金1.2%高,
可是ROE仁寶9%,富邦金16%

同樣是金融股也不能用ROA比較,
中壽ROA僅 0.7%,台產ROA 6%,
壽險ROA不易超過產險,因負債比差距大,
中壽負債比93%,台產59%。

所以選股,即便金融股,
是看ROE,無需再看ROA和負債比。


同學說:「從ROA可以看出銀行究竟是賺得大或賭很大 ,
萬泰銀行以現金卡的高利差,加上偏弱的資本適足率,創造了無人能敵的高ROE。」
萬泰銀的例子ROE上升,ROA也上升,根本看不出風險
所以銀行究竟賺大或賭大,加看ROA仍然看不出來。

銀行的風險須從貸款品質去看,但這不是一般人可知。
我們只能從不景氣時是否比同業獲利好來評估,
例如WFC,在2008年仍保有6%ROE,當時其它美銀都虧損。



mikeon88 發表於 2013-9-16 17:41  

ROA下降,ROE上升,本益比仍會上升。
為何ROA跟本益比無關 ?

因為負債比上升不會降低本益比,
不然配息和庫藏股都讓負債比上升,股價反而會跌 ?


志峰 於 2012/9/25 上午11:37 寫道:

在下在網路上讀到有人提到一段話: 
「在1987年的股東信中,巴菲特再次強調他是使用ROTC (Return on Total Capital) 在評量旗下經理人的經營績效時,而此指標是比較接近ROEC (在債權比重不高的時候) ROIC (Return on Invested Capital),而非媒體所宣傳的ROE 」 您認為呢 ? 
Sorry,在下無任何會計背景實在不懂。 


mikeon 發表於 2012-9-25 11:59

ROIC的IC(Invested Capital)=淨值+長債,
這是在衡量投入資本的報酬率。
一件工程投入的資金不僅是自有資本,
也會舉長債,
短債通常用於周轉金,
用包含短債的ROA來衡量投入資本的績效不太精確

就股東的角度來看報酬率,
還是應該看ROE才對,
因為股東的錢是淨值而已 !!

而且ROA或ROIC都會因行業特性而差異大,
ROE才能通盤比較台積電與富邦金的獲利能力誰好,
用ROIC與ROA則不行。


參閱:舉債來配息有何不可!

買回庫藏股比配息好

2014年2月1日 星期六

Alex桑感謝我在2012年1月押著他買股票

Alex Lin 於 2014/1/28 上午11:22 寫道:

Dear 宥聰 桑:久聞您的大名,
我大約於2006年上Mike桑課程,
之後大約兩年左右回鍋一次,
至今應有回鍋四、五次左右,
期間常聽到Mike桑提及您投資的故事。
以前覺得台股都還不夠瞭解,不敢跨足美股領域,
但最近轉念一想:有您與Mike的經驗傳承,
這是何等難得,思考過後,深感應把握機緣,
所以報名內人與我共2人,再麻煩宥聰桑費心安排~
感謝~


mikeon88 發表於 2014-1-28 12:50  

Alex桑打電話打給我,
感謝我在2012年1月他回鍋時押著他進場買股票,
當時他看得很保守。

上周六又來回鍋,
建議他持股不要超過一半。
昨天即減碼一半。
他說,如釋重負。
終於領會到整個投資循環,原來是這麼漫長。

在更早以前,2011年漲到9千點時Alex桑跟我說,
他的醫生朋友說,上海股市正在10萬點的起漲點,
台股也會跟著大漲。

當時我淡淡地回答,
在此之前,台股貴了還是先減碼再說。
這是促成Alex後來2012年1月來回鍋的原因。

回顧這一段過程意在提醒同學,
我們的1/3加減碼原則才能持盈保泰。
請記住,別再誤信歪論了。


id4eric2 發表於 2014-1-29 09:54  

為啥巴菲特投資方法,易懂難學。
全世界投資股票者眾,以此法投資者渺。
介紹朋友來上課,有興趣的不多。


mikeon88 發表於 2014-1-29 10:42  

人是很矛盾的,
都夢想一個輕鬆的投資方法,
久久買一次,久久賣一次,
其他時間去遊山玩水。
可是一進股市,就等不了。

大家也都知道投資要按照景氣循環,
買在景氣谷底,賣在高點。
可是一進股市,就通通忘記。

等不及的人是把投資誤以為 0 跟 1 的問題,
空手等或買滿了等。
並非如此 !
持股是有中間地帶的,
控制好持股比率等待,就比較好等。