2013年11月25日 星期一

國外銀行股ADR

mikeon88 發表於 2013-11-25 22:44  

剛剛買了CICHY,
昨天上課同學跟我報了中國建設銀行的ADR
代號CICHY,以前一直未發現。
今天買了618股,16.15美元。
謝謝同學。












jasonhuang 發表於 2013-11-26 00:35  

中國工商銀行ADR代號 IDCBY












甜酒釀 發表於 2013-11-26 09:57  

CICHY & BACHY 都是unsponsored ADR,
而且除了扣稅外,還需多付一筆 UNSPONSORED ADR REPRESENTING H
SHARES AGENCY PROCESSING FEE,
因為是unsponsored,我買的有點怕怕的。
像CHL這種 sponsored ADR雖然比較有保障,
但是可選擇的對象相對少了很多,
不知道Joe桑怎麼看 ?


 joe (宥聰) 發表於 2013-11-26 10:43  

港股也是會扣 10% 稅,
之前有同學在港股買中移動(CHL),
配息也是扣 10% 稅,和美股一樣,
所以買陸股配息會扣 10% 稅


joe (宥聰) 發表於 2013-11-26 10:54  

CICHY 應該有擔保,
問題不在有沒有 unsponsored 
而在你有沒有信心買 ?
如果把交易所換成港股你會買
「中國銀行、工商銀行、建設銀行」?
不會因港股建設銀很好,美股就不好,是同一個公司。

買股票買自己認識,願意長期持有,有疑慮就不要買。


kuenhsieh 發表於 2013-11-26 11:27  

如joe桑所言 中移動會扣10%稅
但這部份似乎只限國企或紅籌
因為我其他港股的部份都沒被扣到稅


甜酒釀 發表於 2013-11-26 11:31  

中國ADR列表,是否為參與型ADR都有標註。

http://baby.boom.com.hk/portfolio/ADR/adr_search.asp
這個網頁非常好用,可搜尋ADR及其與普通股的價差、兌換比率。


mujikawa 發表於 2013-11-26 11:21  

銀行股有ADR的還有
中國交通銀行(BCMXY)(HKG:3328),
中國農業銀行(ACGBY)(HKG:1288)
香港恆生銀行(HSNGY)(HKG:0011),
巴西銀行(BDORY)(BVMF:BBAS3),
巴西布拉德斯科銀行(BBD)(BVMF:BBDC3),
巴西伊塔烏聯合銀行(ITUB)(BVMF:ITUB3),
新加坡星展銀行(DBSDY)(SGX05)。








2013年11月22日 星期五

房子貴淑價的計算

JDSydney 發表於 2013-11-22 13:50  

用租金代入折現公式也知道房價貴了。


IP tw54585 發表於 2013-11-22 14:02  

請問租金要怎麼代入折現公式 ?
願聞其詳


mikeon88 發表於 2013-11-22 18:58  
















tw54585 發表於 2013-11-22 19:33  

可以的話,能夠解釋的再多一點嗎 ?
我知道折現公式可以計算任何東西的價值(如果參數代對的話)
我也知道在投資股票的時候,選擇產品不變,穩健的公司
其預期RoE就能夠代入此公司算出公司的內在價值
(至少與實際狀況不會有太大偏差)
這些是我當初看「巴菲特選股魔法書」學到的很受用的知識

但是在房地產的部分我實在不清楚要代入什麼參數,
以及如何以此公式去計算,
譬如:台北市不同地區的房產的貴價和便宜價 ? 
如果真的能算出貴價和便宜價,
就跟算像是中碳這支股票的結果一樣的話,
我相信對巴菲特班的所有同學都一定能夠受益的 ,
因為我們不止可以投資台股、美股,
還能在房地產跌落俗價時大膽買進~


mikeon88 發表於 2013-11-22 20:03  
非常簡單 ! 
這條公式唯一不確定的變數是房子賣出價是多少 ?
可以倒過來求。
假設1,000萬元買一幢房子,
自住,即息=0,
每年報酬率希望有15%,r=15%,
則用IRR函數可算得賣出價,
再想想這個賣出價在8年後可不可能,
記住8年後房子會老舊的。

再比較這個 r=15%算出來的賣出價,
和ROE穩定預期報酬率15%的公司,
哪一個的可能性高 ? 就知道答案。

投資往往是一種可能性的選擇。


polyperry 發表於 2013-11-24 17:28  

我想 Mikeon 桑要表達的是如下,有錯還請指正。
投資往往是一種可能性的選擇,
(1)再比較這個 r=15% 算出來的賣出價,
Ex:買房2000萬,八年後賣房6,118萬
(=2,000萬元x(1+0.15)^8)的可能性。

(2)和ROE穩定、預期報酬率15% 的公司,
Ex:BACHY 預期報酬15%時,八年後賣出價64.5的可能性。

哪一個的可能性高 ? 就知道答案,
BACHY 的可能性高。


may 發表於 2013-11-25 11:14  

現在租金報酬率很低,
先不計租金息的話,(1+15%)^8=3.05
八年後賣房價 = 現在買房價x3.05
更簡單的說法,
就是思考8年後房價有無乘以3倍的可能,
這樣想可以吧 ?


dagunding0407 發表於 2013-11-25 11:53  

之前去看了一戶店面,占地約70多坪、一層獨棟,
對方開價要7,000W,
說很好租,年租金收入150W。
那時覺得很貴但也不知道要怎麼評估。
現在可以簡單這樣想:
若不計租金收入,7,000W買,
八年後要2.1E賣才有15%的預期報酬。

這八年的租金假設很穩定收到150W X 8=1,200W。
則2.1E - 1,200W約2E,
我想一般人應該沒法拿出2E去買間店面吧 !


maomaosun 發表於 2013-11-25 14:44 

我2005買房共花了900萬,
現在就算市價賣出價大概最多1800萬,
我買的是透天住宅 這樣算出8年有3倍……?


mikeon88 發表於 2013-11-25 14:59  

r=9%
=(18m/9m)^(1/8)-1


tw54585 發表於 2013-11-25 17:27  

…說來說去,我們依然不知道未來房價會怎麼走 ?
你會說因為mao同學的透天厝年化報酬才9% 沒漲完,
之後幾年會補漲回15%嗎 ? 不會。
或者說mao同學的透天厝其實根本不值這個價 9%年化報酬漲太多了,
我無法確定,同學們似乎也都無法確定
那我們如何據以判定說:現在房價貴了 ?
或者換句話講:我們如何能這麼肯定房價已經泡沫了?
如果無法,那基本上房價就是未知的,不可測。
當然我相信還是有人可以測啦,
如果可以的話拜託教教我,
我願意出6,000元的學費學習。


mikeon88 發表於 2013-11-25 18:49  

一樣可以算,
若要補漲回來,假設3年內補漲回來,
讓 r 由9%回升到15%,
則房價須由現在1,800萬元漲到4,200萬元,
(42m/9m)^ (1/11)-1=15%=r
難度更高了。

投資要成功,不是靠預測漲跌,
而是做好價值評估。

2013年11月20日 星期三

潤泰全(2915)、潤泰新(9945)3Q13獲利暴衝

會計師:潤泰獲利暴衝 美麗錯誤
【經濟日報╱記者陳美珍/台北報導】
2013.11.15 05:39 am
某位資深會計師表示,潤泰集團此次財報的獲利暴衝,是依2010年的國際會計準則IFRS,依公允價值,將轉投資高鑫零售改以市值計價,但是這並不符合全球最新適用的2013年國際會計準則的規定,只能形容「這是一個美麗的錯誤」。
潤泰集團旗下的潤泰全與潤泰新,因應國際國際會計準則IFRS,重新依公允價值調整其轉投資高鑫零售的持股認列方式,改依市值計價,造成獲利暴衝。高鑫零售經營大陸大潤發的連鎖通路。

會計師指出,潤泰當年與法商歐尚共同投資高鑫零售,當時是雙方「共同控制」高鑫零售,但是在2010年的IFRS中規定,控制力不能共享,只能歸於一方,因此雙方為符合規定,在此次財報中加以調整,控制力歸於法商歐尚,而喪失控制力的潤泰,則需將持股依公允價值認列,採用市值計價方式。

會計師指出,潤泰的作法是符合台灣政府在會計準則上的規定,但是先進國家早已發現這個規定有問題,因此在2013年版的IFRS中,已經修正此款,喪失控制力的一方,其所有持股,不必要以市值計價,而是要用權益法計價,這才是比較合理的會計原則。也因此這個法令上的修改,被會計師私下稱為是「美麗的錯誤」。

消息來指出,我國才剛適用IFRS,還有很多學習路待走,也還未適用新版規定,也因此潤泰是符合既有規則在做,但是一旦未來我國要適用新版規定時,屆時,潤泰有可能會面臨重編財報的情況。

【記者陳美玲/台北報導】潤泰新董事長簡滄圳表示,Concord Greater China(高鑫零售)的公允價值衡量,是以在中國大潤發的控股公司「高鑫零售」目前在香港掛牌的市值重估所評定,僅在因應IFRS上路做一次性的調整,未來仍將按權益法認列收益。

配合轉投資Concord Greater China的大股東歐尚集團,接軌國際會計準則的會計年度調整,潤泰新第3季轉投資收益暴衝至273.04億元。


SimonYang 發表於 2013-11-20 17:45  

潤泰新扣掉IFRS送的大紅包後,3Q稅後的42億淨利中有35億來自認列以權益法轉投資南山的收益! 

南山3Q稅後123億,但金融資產未實現損失高達600億,綜合損益淨損480億,一樣的IFRS,同樣以權益法入帳,同樣喪失控制權(控制權不能共享只能在潤泰新 潤泰全二選一),一個可以認列400億獲利,一個卻不用認列120淨值減損(南山480億x持股25%)反而認列獲利35億,你不覺得很奇怪嗎 ?

順便提一下,南山是賣了大量債券獲利200億才沒虧損的喔!  潤泰新、潤泰全大額現金增資是為了增資南山,彌補鉅額淨值減損,搶救RBC,以符合200的RBC下限規定的喔!

2013年11月14日 星期四

3Q13波克夏大買XOM,減碼COP和GSK

http://www.marketwatch.com/story/berkshire-hathaway-adds-exxon-cuts-conocophillips-2013-11-14?dist=afterbell

Berkshire Hathaway adds Exxon, cuts ConocoPhillips
Nov. 14, 2013, 5:10 p.m. EST

SAN FRANCISCO (MarketWatch) -- Warren Buffett's Berkshire Hathaway BRK.A +0.71%BRK.B -0.28% took a major stake in Exxon Mobil Corp. XOM +0.73% and cut down on its stake on ConocoPhillips COP -0.17% , according to a SEC filing on Thursday. The conglomerate added about 40 million shares of Exxon and whittled down its ConocoPhillips holdings to about 13.5 million shares from 24 million in the previous reporting period. 


http://www.bloomberg.com/news/2013-11-14/berkshire-adds-3-7-billion-exxon-stake-biggest-since-ibm-1-.html

Berkshire Adds $3.7 Billion Exxon Stake, Biggest Since IBM
By Noah Buhayar - Nov 15, 2013 5:42 AM CT

Berkshire Hathaway Inc. (BRK/A) reported a stake in Exxon Mobil Corp. (XOM) valued at about $3.7 billion as Warren Buffett’s company disclosed its largest new holding since adding International Business Machines Corp. in 2011.
Buffett’s company owned 40.1 million shares of Exxon on Sept. 30, Omaha, Nebraska-based Berkshire said today in a regulatory filing. The world’s biggest oil company by market value closed at $93.22 in New York trading today. The Irving, Texas-based company advanced to $93.83 in extended trading at 4:33 p.m. in New York, after the filing.
Enlarge image
Warren Buffett’s company owned 40.1 million shares of Exxon on Sept. 30, Omaha, Nebraska-based Berkshire said today in a regulatory filing.

Berkshire has benefited this year as its stock picks rallied along with the broader market, affirming Buffett’s strategy of favoring equities instead of bonds amid near record-low interest rates. The stock portfolio was valued at $106.8 billion as of Sept. 30.
Buffett’s track record of compounding shareholders’ money earned him a following among investors. Quarterly filings listing Berkshire’s U.S. stock holdings are studied by mutual funds and individuals looking for clues about his strategy.
Two years ago, Buffett disclosed he had spent more than $10 billion accumulating shares of IBM. Buffett calls Berkshire’s investments in Coca-Cola Co., Wells Fargo & Co., American Express Co. and IBM his “big four.” Each was valued at more than $10 billion at the end of September.











http://www.cnbc.com/id/101128782

...In another large percentage move, Berkshire slashed its GlaxoSmithKlineholdings by 77 percent to 345,819 shares during this year's third quarter. That cut, however, represents only around $59 million worth of stock, relatively small by Berkshire standards. 
 - By CNBC.com's Alex Crippen with contributions from Reuters











mikeon88 發表於 2013-11-15 16:53  

Frank桑問我,巴菲特買XOM的理由, 
是看好未來美金貶值 ? 還是看好石油需求會增加 ? 
我說,不用想太多,就是高ROE,股價便宜,That's it ! 
想太多會買不下去,抱不長,容易被誤導 !

2013年11月12日 星期二

弘塑(3131)半導體機台

huang spot  於 2013/11/12 下午2:22 寫道:











mikeon88 發表於 2013-11-12 18:05  

這一家公司需要注意的是產業地位會不會變 ?


ㄚ誠 發表於 2013-11-13 15:32  

弘塑科技算台積電概念股,
主要是供應半導體廠機台,
機台種類是濕蝕刻化學槽。
簡單解釋就是用機器手臂夾一批晶圓,
輪流傳入不同化學槽清洗晶圓做酸洗,
可以針對不同客戶量身訂製化學站,
可以整合電控+酸槽+自動傳輸。

很不巧,小弟公司向弘塑購買一批化學站,
也參觀該公司和機台驗機,
整合PLC電控+酸槽+傳輸的公司,
基本算還可以,
有部分機型也打入台積電。

但是畢竟是本土公司,某些設計和邏輯,
離我看過12吋大廠進口機台還是有一段距離,
如面對硫酸槽週邊某些材質用的令人搖頭
(或許是我們公司要省錢)。

所以產業地位會不會變就是一個考驗吧 !


2013年11月9日 星期六

巴菲特在年報當中推薦過的好書

tw54585  發表於 2013-11-9 21:31  

巴菲特在年報當中推薦過的好書
複習一下,巴菲特最推薦的書籍有四本

一、國富論 Adam Smith
第一本完整探討經濟學原理的書籍,書中許多邏輯思考非常縝密,
為之後多數經濟學大師熊彼得、凱因斯所據以發展新理論的經濟學經典

二、智慧型股票投資人 Benjamin Graham
巴菲特恩師所著的經典之作,開啟價值投資之門

三、證券分析(上)(下) Benjamin Graham
同樣,案例更多,講的更細的價值投資經典
上部講的是債券 下部講的是股票,
兩本都是以撿便宜的觀點探討如何在市場先生發瘋時佔他便宜

四、非常潛力股 Philip Fisher
以另外一種思維,尋找有潛力的成長股
作者曾說過,他最愛的是本益比低 有快速成長潛力的股票
其次是本益比高 有快速成長潛力的股
最後才是本益比低 成長停滯的股票,並且推崇集中投資少數有把握的個股
巴菲特許多跳脫出Graham理論思維的想法多數出自此書,

當然這四本不用多提,相信很多人都知道
所以以下整理我在波克夏年報當中看到巴菲特曾經推薦過的書籍
給喜愛讀書的同學參考

1. Supermoney  by Adam Smith 
巴菲特還在Buffet Partnership時寫的致合夥人信中曾大力推薦 說這是本好書!
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=F010418982

2.The Theory of Investment value  by John Burr Williams
巴菲特在1992年報講到如何評價股票時提及此書,這應該也是折現公式的起頭..
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=F010072725

3.The Farmer from Merna
巴菲特提到GEICO的最大競爭對手State Farms時要大家去看這家公司如何興起的
http://www.amazon.com/The-Farmer-Merna-Biography-Bloomington/dp/0394424425

4.Warren Buffett CEO by Robert P. Miles
巴菲特在2001年提到,若要知道波克夏旗下經理人如何達成如今成就,看看這本書吧!
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=F010208141

5.Jack, Straight from the Gut by Jack Welch
巴菲特提到他判斷旗下保險公司通用再保的經理人時,發現他們符合書上威爾許所提的經理人必備的幾項特質
顯示巴菲特判斷公司經理人的素質時會利用書上提到的想法
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010182962

6.John Bogles Common Sense on mutual funds
2002年巴菲特提到自由基金業的內幕時所推薦的書籍

7.Take on the Street, Arthur Levitt
巴菲特在2002年描述當初國會庇護公司可以不必把選擇權列作費用的會計案醜聞時推薦大家看的一本書
書的內容主要在揭露美國證管會的主管和華爾街對抗的種種精采故事。

8. Jim Clayton的自傳
巴菲特在2003年報提到當他讀完Jim Clayton的自傳之後,
便決定要併購其所經營的組合房屋公司

9. Bull! by Maggie Mahar 
巴菲特於2003年年報推薦的投資書籍

10.The Smartest Guys in the Room by Bethany McLean and Peter Elkind
巴菲特於2003年年報推薦的投資書籍

11.In an Uncertain Worldby Bob Rubin
巴菲特於2003年年報推薦的投資書籍

12.The General Theory 凱因斯
巴菲特在2010接受CNBC採訪時提到裡面寫到有關交易的內容他非常讚賞

13.Mitek 
巴菲特2011年報推薦有關巴菲特子公司歷史的書

14.A Few Lessons for Investors and Managers - By Peter Bevelin
巴菲特2011年報推薦的投資書籍

15.Google總部大揭密:Google如何思考?如何運作? 如何形塑你我的生活? 史蒂芬.李維 
In the Plex: How Google Thinks, Works, and Shapes Our Lives   Levy, Steven
Munger2011年股東會問答提到的書籍

16.Tap Dancing to Work:Warren Buffett on Practically Everything. By Carol Loomis
巴菲特2012年報推薦其波克夏總部員工寫的好書

17.The Outsiders by William Thorndike, Jr. 
巴菲特2012年報推薦講CEO如何進行資產配置

18.The Clash of the Cultures by Jack Bogle 
巴菲特2012年報推薦的書籍

19.Investing Between the Lines by Laura Rittenhouses


tw54585 發表於 2013-11-9 21:37  

其實我最驚訝的是,
巴菲特到2012年高齡83歲還是一如以往的廣泛地在閱讀書籍
也在年報中推薦給股東
他的終身學習精神令我敬佩 !


mikeon88 發表於 2013-11-9 22:36  

我看過底下4本:
二、智慧型股票投資人 Benjamin Graham
三、證券分析(上)(下) Benjamin Graham
四、非常潛力股 Philip Fisher
4.Warren Buffett CEO by Robert P. Miles

說實話沒什麼感覺  

對我建立正確投資觀比較有用的:
1. 波克夏年報,不過唸到第四遍時也讀不出新意了。
2. 自己思考,很多觀念都是自己想出來的,
哪些理論是我想出來的,請參閱巴菲班部落格右側的「必讀」。
3. 講課(presentation),我一年要講那麼多課,整套理論越講越清楚。
4. 請教會計師。


polyperry 發表於 2013-11-9 23:43  

巴菲特雖然年事已高,但從年報內容來看,腦筋一點都不含糊。
舉例來說 --
2011AR 老巴提到 IBM 未來幾年要花 50 Billion 買回庫藏股,
他分析了均價 USD200 及 USD300 買回對波克夏的影響,
2012AR 老巴則是提到了投資人在
(1)每年配息1/3 Earnings
(2)每年賣股3.2%兩種情境下,
十年後個人財富的差別。

一點都不像是八十多歲的老人。



李嘉誠內地賣完房子賣A股




















King818 發表於 2013-11-8 15:09  

聽說李嘉誠是在加碼歐洲的投資 !

李嘉誠內地賣完房子賣A股
source: http://finance.sina.com/bg/econo ... 107/1709898433.html

  李嘉誠開始減持A股了!這次減持的是其家族在A股唯一的上市公司長園集團(600525)。繼此前多個變賣中國房産撤資的動作后,李嘉誠這次連A股也賣了,折射出的信息讓市場産生擔憂。

  有投資者對此點評到,別聽資本在说什麼,看他在做什麼。

  二股東緊跟李嘉誠腳步減持

  緊隨着李嘉誠家族的腳步,6日晚間,長園集團第二大股東,華潤深國投也宣佈減持了。

  一年減持9億,持股比例從35%下降至20%。11月5日,長園集團發布公告稱,其第一大股東長和投資有限公司(下稱“長和投資”)在10月31日至11月1日之間,通過上海證券交易所大宗交易的方式累計減持本公司股份4317萬股,達到公司總股本的5.00%。今年以來,長和投資於今年1月28日、1月29日、8月9日三次累計減持5%,在8月9日至9月9日間三次累計減持5%。加上近期減持的5%,今年以來長和投資累計減持長園集團15%的股份,持股比例由之前的35.76%下降至目前的20.76%,累計套現達9.17億元。資料顯示,長和投資大股東香港長和控股有限公司,是李嘉誠旗下公司。也就是说,李嘉誠家族是長園集團的實際控制人。

  今年以來,李嘉誠多次出售其在中國的房産,當中折射出來的信息令市場認為,他看空中國的房地産市場和中國經濟。對此,李嘉誠曾解釋,不是看空中國經濟,只是找到更好的投資標的。

  如今,他出售其在A股的唯一上市公司股份,使市場的擔憂進一步加深。

  時隔一天,11月6日晚,長園集團再次發公告稱,接到公司第二大股東,華潤深國投信托有限公司(以下簡稱“華潤深國投”)通知,其在2013年10月30日至11月5日通過上海證券交易所大宗交易及集中競價交易的方式減持公司股份1100萬股,占公司總股本1.28%。

  管理層增持大股東減持

  一名長期跟進長園集團的投資者猜測,大股東與高管之間意見出現分歧可能是雙方分道揚鑣的主因。

  其表示,從此前的定向增發預案看到,公司的管理層有MBO(管理層收購:主要是指公司的經理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為。)的意向,而另一邊廂,大股東長和投資一直有減持的動作。

  此前發布的定向增發方案顯示,公司及子公司高級管理人員、核心人員擬通過認購該股權投資基金的份額,最終持有不超過公司此次非公開發行規模30%的股份。

  上述投資者猜測,可能是雙方對公司的發展出現分歧,或李嘉誠家族不看好前景。

  有分析人士認為,當前長園集團股價仍處高位,長和投資在定向增發前估計還會有減持動作,大股東既然有減持的意向,那應該會在股權被攤薄前退出。


mikeon88 發表於 2013-11-8 15:58  

資產這麼龐大,還可以大幅換股操作,不容易。
李桑投資觀念蠻正確的,
便宜買,貴了賣。


King818 
發表於 2013-11-9 05:32  

Michael-san:
所言不假 ! 
李嘉誠可能也用天下神器盈再表。

長圓(600525)果然是貴了 !














mikeon88 發表於 2013-12-9 11:11  

李桑告訴我們,貴了就賣掉。
一般人卻是漲了就不認為它貴。
贏家輸家的差別就在這邊。

2013年11月1日 星期五

中國A/H股復星在模仿學習BRK中

Waters7001 發表於 2013-11-1 16:01  

中國A/H股復星在模仿學習BRK中...
郭广昌遇“险”:产业+投资+保险 巴菲特门徒困境
http://www.mycaixun.com/article/detail/266030

复星国际2012年年报分析笔记:追着巴菲特的少年
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59a06fc30101doqc.html

他們如果來到Michael這裡上課,
只需按按盈再表,就可決公司是否可買…













郭广昌遇“险”:产业+投资+保险 巴菲特门徒困境
发布时间: 2013-4-27 9:04:00      
作者: 林默 李聪

  保险业如一汪深潭,静谧但深不见底。尽管复星有着20年斐然的投资战绩,但它毕竟是这个圈子的“门外汉”
  多年宣讲巴菲特模式的复星集团董事长郭广昌,终于让外界看到了他的实践。
  3月27日,复星国际的业绩发布会上传出两个消息:一是公司保险业务的可投资资产,已达到120亿元(其中包括89亿元人民币及5亿美元),这是复星国际首次披露较完整的保险业财务指标;二是复星集团副董事长兼CEO梁信军近日将和巴菲特吃饭。
  对于近年来努力向资产管理公司转型的复星来说,从理念上学习巴菲特到如今实现“产业+投资+保险”的模式,是它发展20多年来的新里程。按照复星集团的设想,伴随着来自保险公司的资金在复星投资中所占比例的不断提高,复星将逐步过渡成以保险公司为核心的资产管理公司。
  复星的120亿元保险业可投资资产放入国内保险业投资的资金池中,无异于太仓一粟。保监会的数据显示,到2012年底保险资金运用余额达6.85万亿。但复星的优势并不在于资金的数量,而在于自己的投资模式。在1994年至2011年的18年投资经历中,复星所投资项目的IRR(内部收益率)均值达到了38%。
  相对于复星斐然的投资业绩,眼下国内保险业的总体投资现状可谓哀鸿遍野。近日,中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险五大保险巨头都披露了2012年年报,其年度总投资收益率分别为2.79%、2.9%、3.2%、4.2%、3.2%。来自保监会的数据亦显示,2008年-2012年中国保险业投资收益率分别为1.89%、6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。整体来看,中国保险行业的大部分年收益率都低于五年期定期存款利率。
  是业界的投资能力弱还是“门外汉”复星太强?保险圈内的人显然认为复星很难打破保险投资低迷的魔咒。国内一家大型保险公司资产管理部负责人对《中国企业家》说:“保险资金投资具有天然的劣势,因为监管层对于保险资金的运用是本着安全性、流动性、盈利性的原则进行的,盈利性是既有规则下第三次序考虑的因素,所以我很难相信复星在既有保险投资的框架下能比其它公司做得更好。”
  以巴菲特的模式打通融资和投资链条的郭广昌能否锥立粟中,还是被保险业同化?
  大师的门徒
  梁信军说话语速飞快,思考时间极短。他将巴菲特的投资理论归结为三点:在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪;护城河理论和浮存金的应用。后两点对于复星的实操层面影响深远。
  所谓护城河理论,即强调一切的投资标的都要有入门门槛。巴菲特曾一遍遍地向公司高管强调“始终专注于寻找拓宽护城河的机会,拓宽使公司领先于竞争对手的护城河”。而梁信军也正在将“护城河”理论引入复星的投资判断体系中。“当遇到仿制者花费两三年的时间就可以提供同等水平产品的投资项目时,复星都会格外小心。”梁信军称。

  梁信军的投资理念受护城河理论和浮存金的应用影响最大
  而巴菲特倚重保险浮存金进行投资的方法,则成了复星立志学习的原动力。因为难以找到可供长期使用且成本低廉的资金,是复星多年来一直的困扰。
  就在复星国际业绩发布会一个月前,巴菲特刚刚晒出了他使用浮存金的战绩。伯克希尔的2012年财报显示其总收益为241亿美元,尽管保险业务仅贡献了16亿美元的承保利润,却为公司提供了731亿美元的浮存金进行投资。
  由于保险业务在提供巨额浮存金的同时实现盈利,巴菲特将这笔资金称为“负利率资金”。迄今为止,浮存金占到了伯克希尔投资来源的70%,而伯克希尔已连续10年享用这笔负利率资金。
  这是让复星艳慕不已的资金来源。“复星在2011年做了52亿元投资,其中约42亿元的资金是依靠分红和出售股权的方式自筹而来。如果有一个持续的资金来源,稳定地提供40亿-50亿的资金,我能够更好地实现巴菲特这种模式。”梁信军对《中国企业家》说。
  巴菲特引以为傲的浮存金主要由旗下的三家保险公司供给——其中伯克希尔·哈撒韦再保险公司为巴菲特提供了规模最大的保险浮存金。这家公司自1985年始,一直提供着超过340亿美元规模浮存金;而巴菲特以并购方式纳入麾下的全美最大的财产再保险公司General Re,以及北美第四大的汽车保险公司GEICO,也在发挥着相同的功效。
  在巴菲特投资保险公司62年之后,郭广昌也拼接了自己的保险板块。
  2007年,复星通过增资扩股的方式入股了当时出现偿付能力危机的永安保险,在2010年经历过永安保险新一轮增资后,“复星系”在永安保险持股达19.93%,位列永安保险第二大股东。2011年,复星又与美国金融巨擘保德信共同发起设立复星保德信人寿保险有限公司,公司初始注册资本为5亿元人民币,复星与保德信双方各持有合资寿险公司50%的股份。2012年10月,复星保德信正式进入营业;今年1月,复星宣布与世界银行成员组织国际金融公司(IFC)合资成立一家名为鼎睿的再保险公司。
  复星着手建立三家不同的保险公司,是因为三类保险公司各有所长——财产保险公司的特点在于现金流比较好,可资金占用周期比较短;而寿险公司虽然盈利慢,却可以提供长周期的资金;再保险公司可以推动保险规模的迅速上涨,却也面临着资金使用周期短的瓶颈。
  保险业务种类建设齐全之后,复星还有一个特别的想法,就是打通自己多年所投资的公司、项目与保险公司之间的行业界限。复星旗下的控股企业、非控股但运营的企业、不运营但控股的企业众多,同时复星还握有近百家短期投资获利的项目。这些被投资企业群体,对于复星的保险公司发展职场销售类的保险产品大有裨益。所谓职场销售,就是保险公司通过企业渠道,在公司里派驻代表向员工销售保险。而复星的企业渠道当然就是复星系的众多公司和关联企业。此前,永安保险就曾经为复星的关联企业南钢集团提供承保服务。
  复星的“伯克希尔”模式是将大量保险资金引入资金池,这意味着其发展模式的蜕变。而此前20年复星的发展,按梁信军的划法,可分为两个阶段:从1992年到2010年的时段里,复星把自己定位在一个有产业基础的投资集团,投资资金的来源几乎全部是自有资本,或通过债务方式募集的资金;第二个阶段始于2011年,此时由于投资业务的规模与投资收益的放大让复星感到了现金流上的压力,2011年复星在已有的PE投资平台上设立了“复星资产管理集团”,此时复星的资金来源包括自有资金与筹集资金两部分,但后者不再局限于债务,而是更多地引入了股权性质的资金。在复星的预期里,第二阶段可能也要走十年,而复星将在这个阶段从有产业基础的投资集团逐步转变为资产管理集团。
  复星设想的第三阶段开局将在2020年左右,斯时伴随公司保险业务的壮大,复星的资金来源于不再倚重第三方管理的资金,而是更多地依靠保险公司提供的浮存金,逐步过渡成以保险公司为核心的管理公司,从而无限接近巴菲特的模式。
  但这一切还只是复星的设想。郭广昌和梁信军在努力地学习巴菲特的投资模式,就不得不直面这个问题,复星可以在中国的保险市场中掘出美国式的“浮存金”吗?
浮存金难题
  在美国,保险市场上浮存金的蛋糕也不是容易吃的。在1967年至2011年的45年间,美国保险行业经历了37年的保费不足以覆盖行业的债务及费用之和,该行业有形资产的整体回报已经几十年来落后于美国工业的平均回报。按照巴菲特的预测,除少数公司外,这种不尽如人意的表现还会继续。
  行业内巨大反差的原因,被巴菲特归结为保险业务需要坚持的四个原则——理解所有的可能导致蒙受损失的风险暴露;保守地评估任何实际可能导致的损失或者成本的风险暴露的可能性;设置平衡的保费水平,在覆盖预期损失和运营费用后创造利润;如果不能获得适当的保费,愿意离开。在巴菲特看来,许多保险公司通过了前三个考验,却在第四个原则上折戟。

  巴菲特的四原则都围绕着保费与保险利润的平衡,可现在的复星还不能提交一张有说服力的保费或承保利润答卷。2012年永安保险保费收入为70.25亿元(在保险行业协会公布的41家内资保险公司中排名第12),较2011年增长8.5%;公司当期的净利润虽达1.81亿元,却较2011年下滑了36.1%。而2012年12月才开始运营的复星保德信人寿,今年1-2月的保费收入仅为104.64万元,在保险行业协会公布的69家寿险公司保费收入中,除却数据显示为0的国寿养老、泰康养老及长江养老,复星保德信的保费收入排名最末。再保险公司鼎睿由于今年1月刚刚成立,并无可统计的保费收入。
  而复星为自己设计的职场销售模式也有惨淡的前车之鉴。这种模式是自保公司与利用股东关系承保的结合,此前中石油、中海油都建立了自己的自保公司,依托国家电网资源的英大人寿应该是对复星最具参考价值的对象。但“至今英大人寿仍是亏损,而复星依托的企业资源恐怕和国家电网公司还远不在一个重量级上。那么复星又能获得多高的保费及由此产生的浮存金呢?”上述保险公司资产管理部负责人称。
  除却保险业务需要经历的锤炼探索,郭广昌还要面对的另一个现实问题是,在可获取的浮存金金额与成本上,伯克希尔公司有着复星无法比拟的先天优势。
  长城证券的分析师陈雯在接受《中国企业家》采访时表示,相对于利润高、资金周期短的财产保险业务,寿险业务提供的浮存金更方便长期的投资应用。
  美国的寿险业务发展占尽了天时。根据美国著名的401K年金计划,企业为员工设立专门的401K账户,员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户,而企业一般也为员工缴纳一定比例费用。员工自主选择证券组合进行投资,收益计入个人账户。当员工退休后从该账户领取养老金时,只需缴纳一般收入税。该计划延迟纳税的功能使其深受企业和员工欢迎;除此之外,在美国IRA项下购买养老保险,每年的税前抵扣额度50岁以下为5000美元,50岁以上为6000美元;不仅如此,美国个性化设计的寿险产品,还具有规避遗产税的功能。这些积极的市场因素,国内全无。
  公开数据显示,2010年中国的寿险密度和首先深度分别为106美元、2.5%,而美国的数据则分别为1632美元、3.5%。这两组数据背后当然有两国不同经济发展水平的影响,但不可否认的是,抵税、延迟纳税以及规避遗产税功能,也在过去的数十年中将美国寿险业务推向了顶峰。
  同样的不可比拟还体现在浮存金使用成本上,一位业内人士向《中国企业家》透露,在国内保险行业由于既有的种种沉疴,比如要向资金托管银行付出的规则外成本,不仅巴菲特式“负利率的浮存金”不可能实现,且国内保险公司使用浮存金的平均成本约在5%左右。
被缚的鲶鱼
  事实上,资金的来源与使用成本还不是复星要面临的全部困难,更大的考验在于浮存金的应用监管。
  2011年复星宣布与保德信共同筹建寿险公司时,正是瞄准了监管层逐步开放国内保险资金投资渠道的时机。





  








在2009年《保险法》修订前,保险公司的投资范围被局限在“银行存款、买卖政府债券、金融债券”等狭小范围内,直到2009年的修法才将完整的股票、债券、证券基金以及不动产投资,纳入保险资金可投资的范围内。2010年,保监会又相继出台了《保险资金运用管理暂行办法》、《保险投资股权暂行办法》、《保险资金投资不动产暂行办法》,进一步放开保险资金的投资范围。2012年,保监会进一步放开了“允许保险机构开展融资融券业务”、“允许保险机构参与境内及境外金融衍生品交易”、“拓宽保险资金境外投资品种和范围”、“拓宽境内股权和不动产投资范围”等投资领域。
  与逐渐放开投资领域相伴的,是若干与保险资金运用相关的刚性标准。而这对于复星来说,就意味着头上多了重重天花板。
  现实是复星旗下的复星医药、复地、南京南钢及海南矿业四大资产,都不能在保险资金体系下实现现有的模式,因为保险资金实现控股的股权投资应当限于保险类企业、非保险类金融企业以及与保险业务相关的企业。在复星公布的2012年年报中,复星特意点明的保险投资方向只有“推动保险公司在养老地产和医疗领域的合作”,因为这两个领域属于保监会此前点头通过的“与保险相关的控股权投资”。如今包括泰康、新华以及合众人寿等在内的保险大佬们都已进军养老地产领域,纷纷出手圈地。虽然业内尚未看到养老地产的盈利模式,但这毕竟是险资投资地产可以豁开的最大的口子。
  而复星素来擅长的股权投资,亦面临着四个指标限制,“保险公司投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品的账面余额,合计不得高于该公司上季末总资产的10%”、“保险公司投资同一股权投资基金的账面余额,不高于该基金发行规模的20%”、“保险集团及其保险子公司,投资同一股权投资基金的账面余额,合计不高于该基金发行规模的60%”。
  至于非自用性不动产、基础设施债权的投资限制与股权投资相似,也面临着包括“账面余额合计不高于本公司上季末总资产的20%”、“非自用性不动产的账面余额,不高于本公司上季末总资产的15%”、“投资基础设施债权投资计划和不动产相关金融产品的账面余额,合计不高于本公司上季末总资产的20%”、“保险公司投资同一基础设施债权投资计划或者不动产投资计划的账面余额,不高于该计划发行规模的50%”等等限制。
  总而言之,监管标准林林总总,风险监控的标准围绕着保险资金某一项目中所占比例、投资标的在保险公司总资产中所占比例两条主线同时延展,而这样的限制无疑会让复星很不舒服。
  复星欣赏的是美国与香港对于浮存金的监管体系,即以资本金充足率作为主要监管指标。比如当巴菲特运用浮存金进行PE投资时,这笔投资会全额抵充其保险公司的资本金;当巴菲特投资不动产时,所投资金会按照某一折扣率抵扣公司的资本金;但如果巴菲特选择购买存款,那么这笔投资会全额计入公司的资本金。而抵扣之后公司资本金的规模,会决定其可开展的保险业务量。
  该监管体系把选择权留给了保险公司自己,公司可以选择配置高收益高风险的产品,但必须承受这类资产对资本金的消耗,甚至需要进一步补充资本金;如果公司不愿意补充资本金,就只能配置低收益投资品。未来国内的险资监管体系很有可能会过渡到这种较先进的监管方式上,无奈眼下复星并不生活在其中。
  尽管相对于精神导师巴菲特,复星的保险业务尚在培育期,保险投资亦运行在天花板下,但不可否认的是,对于行业内既有的生存者,这依然是一个可怕的竞争者。
  对于复星的保险板块来说,尽管承保业务前景未明,但公司那辆投资马车的优势,已经远远跑在了同行的前方。
  “复星拥有非常强的盈利能力和盈利表现投资能力,我可以把集团现有的投资人才、投资经验、数据库、行业分析模式与保险公司共享,这样就可以帮助这家保险公司提升其投资收益。”梁信军告诉《中国企业家》。
  而这些都是国内保险公司难以企及的积累。在今年1月召开保险资金运用监管政策通报暨培训会议上,保监会副主席陈文辉将保险公司人才储备和经验不足,缺乏完整的运作思路,相关制度和机制尚不健全等等因素,皆列为保险资金运用的挑战。
  上文提及的某大型保险公司资产管理部负责人也向本刊坦陈,由于可投资规模的限制以及本身项目调研能力较弱,保险投资在PE投资中一直都处于相对弱势,很难拿到优质的项目。而复星系下的保险公司,却可以与素以股权投资见长的复星共享PE投资机会。
  另一个可供比较的情节是,目前这套让复星感受束缚手脚的监管体系,却让业内的某些资深从业者感到“无所适从”。2012年10月,为打通保险业和相关金融行业及实体经济的联系,保监会密集发布了一系列放开保险投资的新政。此后赴保险公司调研的保监会工作人员被告知公司对新政尚无充分思想准备,因为“想到的放开了,没想到的也放开了”。

  面对着投资节奏追不上政策的开放速度、年化投资收益低于五年期定期存款利率的对手们,深谙投资之道的复星优势彰显无余。尽管郭广昌能不能学成巴菲特是一个未知数,但可以确定的是,复星会是保险投资领域的一条鲶鱼。